信达固收：5月非银增配债券期限拉长广义基金杠杆率升至2020年4月以来最

5月份债券总托管规模环比增加1.00万亿元，较上月大幅增加，主要是5月份利率债净融资量，其中地方债发行加速是最重要的支撑此外，5月份，同业存单和短期融券托管规模较上月有所下降，中期证券托管规模增速较上月明显回落由于到期规模下降，公司债托管增量由负转正至29亿元，自2020年10月以来首次出现正增长

5月份，证券公司和广义基金购债规模增加，保险机构购债规模略有下降，中美利差持续倒挂，导致海外机构连续四个月减持债券，由于地方债配置规模增加，商业银行托管增量较4月有所增加，但相对存量转为减持债券。

5月份，普通基金增加了债券配置结构与上个月的不同主要改为配置国债和短期融券此外，继续大规模配置国债，但改为减持存单与托管数据不同的是，二级宽基基金各机构净买入短融券的规模较上月有所回落，这可能意味着其一级申购规模较大从期限来看，基金公司等产品主要增加中长期利率债的净申购从期限来看，基金公司等产品主要增加中长期利率债的净申购5月份证券公司转换为增债，结构上呈现利率债的增加，信用债和存单的减少有所下降，二级数据显示，5月份证券公司也偏好中长期利率债

5月份，保险公司债券配置力度减弱，主要是国债配置规模下降，国债配置规模略有上升5月份地方债发行增加，保险公司债券配置规模也有所增加二级数据显示，5月份保险公司仍在加仓7—10年期国债和国债

5月中美利差倒挂加深，境外机构配置债券规模较上月增加，主要与配置国债规模扩大有关，可是，在二级市场上，海外机构正在减少国债的净卖出，主要是3—10年期国债的净卖出。

商业银行和信用社转换为债券，减少配置具体来看，由于地方债发行规模增加，商业银行托管增量较4月有所回升，但相对存量仍转为减持债券除国债增加但规模大幅下降外，其他债券均为减持且减持规模较上月有所增加，二级交易数据显示，国债和国债净卖出大幅增加，主要是农商行信用社主要转换为减持国债，政府债券和存单

5月全市场杠杆率环比上涨0.3pct至108.2%，接最近几年初水平，广义资金杠杆率升至2020年4月以来最高值机构方面，5月银行与非银杠杆率继续分化，5月银行债券托管量大幅增加，而回购余额增加有限，其杠杆率与上月104.1%基本持平，非银机构杠杆率进一步上升0.8pct至115.5%，为2020年6月以来最高非银机构中，非公司产品杠杆率环比上升1.3pct至115.7%，为2020年4月以来最高，主要是基金公司和理财产品回购余额大幅增加，证券公司杠杆率环比下降16.9pct至211.3%，但仍处于2021年以来的高位

风险因素:对杠杆率的估计有偏差。