开源证券：维持滨化股份601678.SH“买入”评级碳三碳四项目投产在即

开源证券发布研究报告，维持滨化股份(601678.SH)盈利预测，预计2021-23年归母净利润分别为14.53/17.7/23.84亿元，EPS分别为0.82/1/1.35元/股，当前股价对应2021-23年PE分别为10.2/8.4/6.2倍，维持“买入”评级。

事件：7月22日，公司发布2021年半年度业绩快报，2021年半年度，公司实现归母净利润9.75亿元，同比增5492.42%；实现扣非归母净利润9.6亿元，同比增7160.53%。

开源证券主要观点如下：

中报超预期，新任管理层带来的内在改善持续兑现，公司转型腾飞蓄势待发。公司中报业绩创下上市以来的历史新高，大超预期，该行认为公司新任管理层带来的内在改善正在持续兑现，并坚定看好碳三碳四新项目投产后将助力公司转型腾飞。

Q2主营产品环氧丙烷均价有所下滑，其他产品多点开花助力公司逆风飞翔

单季度来看，Q2公司实现归母净利润4.81亿元，环比减2.76%；实现归母扣非净利润4.72亿元，环比减3.16%。据百川盈孚数据，Q1山东地区环氧丙烷均价为18226元/吨，Q2均价为16598元/吨，较Q1下滑9.8%。Q299%片碱平均价格指数为2027元/吨，较Q1上涨3.4%；Q232%液碱平均价格指数为555元/吨，较Q1上升11.8%。

公司主营产品环氧丙烷价格下降并没有使得公司业绩明显下滑，一方面是得益于烧碱价格的回暖；另一方面，公司六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、三氯乙烯、四氯乙烯、环氧氯丙烷等产品自2020年起就在持续推动达标达产攻坚战，同时以上产品价格上涨明显，产品毛利增加，助力公司在逆风中振翅高飞，业绩基本实现环比持平，展现出优秀的经营能力和强大的内生动能。

碳三碳四综合利用项目中交投产在即，有望助力公司业绩实现3倍增长

目前，公司碳三碳四综合利用项目建设进展顺利，PDH装置预计将于2021年8月末中交，2022Q2投产，核心装置PO/TBA预计将于2022Q3中交投产。碳三碳四综合利用项目是“老滨化”作为传统氯碱企业寻求转型发展至关重要的一步，项目投产后有望使得公司业绩在原本4-6亿盈利中枢的基础上实现3倍增长，公司即将冲破桎梏，在崛起之路上扬帆远航。

风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下行等。